鋼市分析：供需矛盾難緩解 螺紋鋼上下兩難

自7月份以來，螺紋鋼走勢(shì)一直處于區(qū)間震蕩走勢(shì)，圍繞3500元/噸-3700元/噸橫盤運(yùn)行。伴隨著市場(chǎng)走勢(shì)的不明朗，主力合約RB1401成交量大幅下降，持倉(cāng)量一直維持在140萬手附近。通過梳理近期鋼價(jià)波動(dòng)的主要因素，我們認(rèn)為后期價(jià)格依然呈現(xiàn)上下兩難態(tài)勢(shì)。

　　情緒負(fù)反饋和鋼廠補(bǔ)庫(kù)存，使得鋼價(jià)觸底反彈。由于鋼材市場(chǎng)接近于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，鋼貿(mào)商主要通過追逐差價(jià)來獲取收益，當(dāng)價(jià)格處于某種趨勢(shì)時(shí)，參與者的看法很容易對(duì)市場(chǎng)形成正反饋路徑，加速價(jià)格沿著基本面的方向行進(jìn)。當(dāng)價(jià)格達(dá)到某個(gè)點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)開始出現(xiàn)質(zhì)疑的聲音，隨著質(zhì)疑的人群越來越多，參與者負(fù)反饋情緒開始發(fā)揮作用，價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，然后開始新一輪的周期運(yùn)動(dòng)。

　　本輪鋼價(jià)止跌反彈的另外一個(gè)原因在于鋼廠補(bǔ)庫(kù)存。自2月份螺紋鋼價(jià)格開始下跌后，一直持續(xù)到6月底，在鋼價(jià)不斷下跌的過程中，鋼廠也不斷降低鐵礦石庫(kù)存。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠的原材料庫(kù)存可用天數(shù)從37天下降至24天，同時(shí)鐵礦石價(jià)格從高峰時(shí)的160美元/噸下跌至110美元/噸。低價(jià)的鐵礦石對(duì)國(guó)內(nèi)鋼廠產(chǎn)生了較大的吸引力，加上國(guó)內(nèi)鋼廠鐵礦石庫(kù)存處于低位，因此鋼廠開始加大鐵礦石采購(gòu)力度，使得鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)一輪明顯的上漲走勢(shì)。鐵礦石價(jià)格從底部110美元/噸上漲至130美元/噸，進(jìn)而推升螺紋鋼價(jià)格止跌反彈。

　　需求疲軟制約鋼價(jià)上行空間。根據(jù)冶金工業(yè)規(guī)劃研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年我國(guó)粗鋼產(chǎn)能逼近10億噸，2012年底我國(guó)粗鋼產(chǎn)量7.16億噸，產(chǎn)能明顯過剩。在產(chǎn)能過剩的格局下，產(chǎn)量彈性使得供給可以迅速匹配需求，當(dāng)需求或者預(yù)期需求稍有改善之時(shí)，巨大的潛在產(chǎn)能便能快速釋放供給。另外，多種原因也使得鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)意愿不強(qiáng)，2012年鋼價(jià)持續(xù)低迷下行，但是粗鋼產(chǎn)量下降并不明顯即是例證。在“高產(chǎn)能、低減產(chǎn)意愿”的行業(yè)格局下，需求變動(dòng)便成為驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)上下波動(dòng)的核心動(dòng)力。基于這樣的邏輯推理，我們構(gòu)筑了自上而下的需求分析框架，包括宏觀需求指標(biāo)和微觀需求指標(biāo)。宏觀指標(biāo)領(lǐng)先判定鋼價(jià)運(yùn)行趨勢(shì)，微觀需求指標(biāo)同步驗(yàn)證先行判斷。

　　 回到當(dāng)下，我們觀察與鋼材價(jià)格密切相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，最近6個(gè)月的發(fā)電量同比增速為7.6%、-13.68%、2.09%、6.2%、4.1%和6.0%；最近6個(gè)月的工業(yè)增加值同比速度分別為10.3%、9.9%、8.9%、9.3%、9.2%和8.9%；最近6個(gè)月的固定資產(chǎn)投資同比增速為20.6%、21.2%、20.9%、20.6%、20.4%和20.1%；最近6個(gè)月的鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量數(shù)據(jù)分別為1.31%、1.61%、-1.79%、-2.45%、-6.47%和-0.74%。主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)均處于下行趨勢(shì)中，從宏觀需求指標(biāo)觀察，我們認(rèn)為鋼材的下游終端需求處于疲軟態(tài)勢(shì)。從需求的微觀指標(biāo)觀察，線螺周度采購(gòu)量數(shù)據(jù)維持在2萬噸附近，低于高峰時(shí)期的需求量，也印證終端需求處于疲弱態(tài)勢(shì)。

　　 總體而言，由于產(chǎn)量高居不下，下游需求疲軟的中長(zhǎng)期矛盾難以緩解，我們認(rèn)為螺紋鋼走勢(shì)將延續(xù)當(dāng)前的區(qū)間震蕩格局。就交易而言，建議投資者可以圍繞3500元/噸-3700元/噸進(jìn)行高拋低吸。